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概要

古根海姆戰略機會基金 (GOF) 試圖通過結合當前收入和資本增值來最大化總回報。
為實現其目標，該基金采用了一種策略，將信貸管理的固定收益投資組合與多元化的另類投資組合相結合。
本文對其所有可用歷史數據進行了深入分析，以仔細檢查其優缺點和風險。
最後，本文將描述一些對沖部分風險的想法。

投資哲學

古根海姆戰略機會基金 (GOF) 目前提供 10% 的股息收益率並按月分配——這對尋求當前收入的投資者來說是兩個非常有吸引力的特徵。該基金同時也尋求資本增值。因此，簡而言之，它試圖將收入投資者的三個世界中的優點結合起來——高股息收益率、每月分配和資本增值。

為實現其目標，該基金采用了一種策略，將信貸管理的固定收益投資組合與多元化的另類投資組合相結合。本文對其所有可用歷史數據進行了深入分析，仔細檢查了其優缺點。在分析了所有可用數據後，我的結論是，該基金確實一直在提供高收益和高總回報，這主要歸功於槓桿的使用以及自基金成立以來的長期牛市。然而，槓桿是一把雙刃劍，也導致基金在市場動盪期間遭受較大波動。此外，該基金的溢價目前處於歷史高位。槓桿、大波動和高溢價的組合併不能提供最舒適的安全邊際，本文將介紹一些對沖部分風險的想法。

基本資料

有了上述論點，現在讓我們更深入地了解 GOF ETF 本身。它投資於信貸管理的固定收益投資組合，可以獲得多元化的另類投資組合。它的目標是通過當前收入和資本增值的結合來最大化總回報。如下圖所示，它目前確實提供了兩位數的收益率。

作為封閉式基金，它還應用了槓桿。如下圖所示，總投資敞口約為 1B 美元，其中 7.8 億美元為普通資產，槓桿為 2.86 億美元，有效槓桿率約為 27%。正如我們稍後將詳細闡述的那樣，槓桿是一把雙刃劍。一方面是該基金業績（迄今為止）表現出色的根本原因，另一方面也是導致該基金在市場動盪期間遭受較大波動的根本原因。

正面訊號：總回報、股息和股息增長

下圖總結了 GOF 自 2008 年成立以來與以 SPY 為代表的整體市場相比的表現。 可以看出，GOF 在此期間的整體總回報率為 13.3% 的複合年增長率，大大超過通脹 SPY （複合年增長率約為 3%）。如此壯觀的結果是由於兩個相當幸運的因素的結合。首先是基金的幸運成立時間。基金成立後不久，市場就經歷了持續十多年的牛市。第二個因素是槓桿。在上漲的市場中，槓桿只會放大回報。



接下來的兩個圖表側重於其股息 - 其目標的另一半。如圖所示，GOF 確實提供了明顯高於整體市場的股息收入。其目前的股息收益率約為 10.4%，而 SPY 的股息收益率約為 1.4%。而且紅利一直在增長。模擬假設股息再投資。可以看出，通過股息再投資，該基金現在產生的股息收入幾乎是 SPY 提供的股息收入的 10 倍。

負面訊號: 高波動 高溢價

在上述積極因素之後，這是我所看到的主要消極因素。

一是波動風險。從下圖可以看出，GOF 過去經歷了相當高的波動。最差年度表現超過 33%，最大回撤超過 40%。是的，如此最差的年度表現和最大跌幅略好於整體市場。但是看到資產價值縮水超過1/3就已經夠苦惱了，尤其是對於收益型投資者來說，動盪時期是收益型投資者最需要穩定收益的時期。如前所述，槓桿是造成如此大波動風險的基本因素。另一個因素是基金集中投資於某些市場領域，稍後將詳細說明。

我看到的第二個負面因素是該基金的高溢價。如下圖所示，該基金目前以超過其資產淨值 27% 的溢價出售，這是自成立以來的最高水平。 3-6 個月的溢價 Z 分數為 1.3，1 年為 1.57。對於剛接觸 Z-score 的讀者來說，它衡量的是一隻基金相對於其自身歷史記錄的溢價。 Z 值越大表示溢價越大，反之亦然。當 Z-score 顯著高於 1 時，表明溢價超出市場隨機波動的正常範圍。

槓桿、大波動和高溢價的組合併不能提供最舒適的安全邊際，本文將介紹一些對沖部分風險的想法。

首先，多一點關於我的整體投資組合管理策略和我的股票選擇方法。在投資組合層面，我遵循 Dalio 的 All Being Portfolio 的變體。我資產配置的中心思想是多元化。因此，我正在描述的所有想法都遵循多元化和風險平價的路線。

有了以上的了解，我們再來看看基金的具體持倉情況。從下圖可以看出，該基金對銀行貸款和高收益公司債券的敞口集中。這兩個板塊的敞口幾乎占基金資產的 80%。而這兩個敞口是市場動盪期間波動最大的板塊。這也是導致上述基金波動風險較大的另一個原因。

好消息是，在動盪時期，相對於“安全天堂”資產（主要是國債和黃金），這兩個部門通常會朝著相反的方向發展。從下圖可以看出，該基金與整體市場呈正相關，但與國債和黃金均呈負相關。

結論以及最後的想法

古根海姆戰略機會基金試圖為股息投資者結合三個世界中最好的一個——高股息收益率、每月分配和資本增值。更仔細的檢查表明： 該基金確實每月提供高收入和健康收入增長。此外，該基金自成立以來也取得了驚人的總回報。 這些良好的業績很大程度上得益於槓桿的使用以及基金成立以來的長期牛市。 然而，槓桿是一把雙刃劍，也導致基金在市場動盪期間遭受較大波動。此外，該基金的溢價目前處於歷史高位，Z 值較大。 槓桿、大波動和高溢價的組合不能提供最舒適的安全邊際。而這篇文章表明，通過增加相對少量的多元化，可以對此類風險進行實質性的對沖。

文章翻譯自 https://seekingalpha.com/article/4441819-gof-high-income-return-but-high-premium